从美国到德国 全球收益率曲线倒挂异象正在渐渐消失

　　近年来颠覆了全球债券市场上短期和长期债券传统关系的一个怪现象，如今正在迅速消退，这将对经济和逾40万亿美元的政府债券投资产生广泛影响。

　　所谓的收益率曲线倒挂 —— 短期收益率超过长期收益率的异象 —— 在美国持续了长达两年，而这一现象正在全球许多地方恢复正常。

　　收益率曲线正常化或变陡的趋势7月率先出现在英国国债市场，一个月后又出现在了美国国债市场。现在，德国和加拿大债券市场也浮现出这一趋势。

　　这种转变正值全球央行开始降低基准利率之际，此前多年利率被维持在高位以遏制疫情时代的高通胀。鉴于价格涨势目前似乎已得到控制，决策者得以放松政策，将重心转向确保经济不会陷入停滞或衰退上。

　　随着交易员消化这一新现实，并押注央行进一步降息，短期市场利率急剧下跌。由于短期债券对货币政策变化更为敏感，投资者纷纷押注这些债券将比长期债券受益更多，从而导致其利率下降、收益率曲线变陡。 

　　“曲线陡峭化是一种全球现象，在美国可能更为明显，” Andromeda Capital Management的首席投资官兼联合创始人Alberto Gallo称。

　　曲线倒挂和变陡趋势听起来像是债市的事，但其动向值得关注，因为收益率变动长期以来一直是投资者对经济增长预期的一个信号。特别是在美国，收益率曲线倒挂往往是经济衰退的前兆，一些交易员认为曲线回归正常反映了这样一种观点，即经济衰退，或者至少是经济明显恶化是迫在眉睫的风险，迫使美联储进行一系列大幅降息。

　　摩根大通的Bruce Kasman等其他人士则指出，如果收益率曲线变陡的部分原因是长期收益率上升，则表明“对美联储实现经济持续扩张的信心增强”。

　　尽管劳动力市场放缓，但美国经济迄今为止避免了衰退。这也引发了一场关于在美联储降息帮助下，经济能否躲开滑坡、实现“软着陆”的争论，目前还没有定论。

　　与此同时，欧洲收益率曲线陡峭化则源于通胀放缓以及关于高利率是否损害了全球经济的争论。英国央行和欧洲央行先于美联储启动了降息周期，而美国决策者上周也以比寻常力度更大的50个基点拉开宽松大幕，凸显了对增长放缓的担忧。

　　“德国收益率曲线与美国有很强的关联性，在美国唯一的交易就是曲线陡峭化，”多伦多道明银行的欧洲利率策略主管Pooja Kumra称。“因此，我们对陡峭化势头短期内是否会出现停顿表示怀疑。”

　　英国和欧元区决策者的任务只是控制价格上涨，但最新的制造业数据却让人难以忽视，尤其是欧元区的数据显示经济复苏已失去动力。周一公布的美国数据显示，9月初企业活动扩张速度略有放缓、预期恶化。

　　美联储愿意以50个基点开启降息周期，鼓舞了贝莱德、Pimco等资产管理公司的投资者，促使他们继续押注收益率曲线进一步趋陡。美国银行、BMO Capital Markets和摩根士丹利等华尔街银行的策略师也预计会有类似走势。

　　与政策会议日期挂钩的互换走势显示，交易员押注美联储将保持快速的降息步伐，预计今年最后两次会议期间会有75个基点的降息。这意味着年内至少还会有一次50个基点的降息，或者在两次会议之间还有一次额外降息。