行情来得太“突然” ，有人欢喜有人踏空

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源： 中国基金报

　　行情来得太“突然”  私募有人欢喜有人“踏空”

　　深圳市和沐投资董事长李茂林最近心情很不错。从9月下旬开始，A股、港股剧烈回升，李茂林把握住这轮领涨的板块，获得很好的回报。另一位私募掌舵人陈宁（化名）则因为节前仓位一直很低，在本轮上涨中“踏空”，产品净值也没啥表现，略感落寞。更有私募因产品本已到预警线附近不敢加仓而错过行情。

　　第三方机构的信息显示，由于行情比较突然，国庆节前一些仓位较轻的私募没能反应过来，未能及时加仓。最新信息显示，仍有私募9月份亏损。

　　有私募较好把握股市上涨

　　也有轻仓私募不敢贸然加仓

　　9月18日到9月底，A股市场迎来一波快速拉升行情，上证指数涨幅达到23.39%。进入10月份，市场大幅高开后出现回调，但上证指数自9月18日以来涨幅仍然高达19%。其间，股票私募整体也获得较好收益，但不同仓位私募获益还是差异不小，尤其有的产品因为警戒线等问题只敢维持很低仓位，错失上涨行情。

　　格上基金研究员谢诗琦表示，相较于个人投资者，机构投资者更为理性，多数私募基金在投资上没有非常大的变化，前期仓位较高的私募顺势享受到了这一波估值修复，大多是一些价值、逆向的策略管理人，也有前期仓位不高的私募，大多采取小幅加仓并观察的方式尽可能跟上市场反弹。

　　排排网财富理财师王粤晖也表示，在这一波行情中，A股、港股仓位重的私募，如量化指增类私募和因市场估值低而满仓的主观多头私募，都把握住了机会，净值增长可观。

　　王粤晖分析，私募“踏空”的原因各有不同，有的私募重配美元资产或黄金、债券，轻配或未配A股、港股；有的私募是择时风格，面对突然的政策利好，一时反应不及，看到暴涨反而不敢进场追高；有的私募持仓以红利类股票为主，没有跟上这波指数行情。

　　在受访私募中，和沐投资、明世伙伴基金、紫阁投资等较好把握了上涨机会。李茂林表示，因为一直满仓，并且快速换仓到了弹性比较大的金融类股票，获得了较好回报。明世伙伴基金经理张妍哲说，较好把握住了这一波上涨，上涨后心态没有太大波动，目前聚焦与思考后续行情分化后投资机会主要集中在哪里。紫阁投资表示，看到积极的宏观政策出台后，第一时间加满了仓位。

　　也有私募虽然满仓，但持有的品种在本轮上涨中缺乏表现。上海一家股票策略百亿私募就表示，一直是满仓状态，不过这次大幅上涨的标的和持仓不完全吻合，所以没有完全跟上市场的涨幅，但不会因为市场的大涨大跌改变自己的投资理念。

　　9月份百亿私募业绩普遍上涨

　　仍有私募产品亏损

　　最新数据显示，多数权益（股票）类私募在9月份都有不错表现，但也有私募出现亏损。

　　王粤晖说，近一两周权益类私募产品业绩表现区别很大。9月最后一周，A股仓位高的私募产品均获得了可观的回报，包括量化指增类的产品和满仓的主观多头产品，而仓位低的私募产品净值增长乏善可陈。

　　据格上基金统计，9月20日至30日，10亿元以上规模的私募管理人共计261只股票多头策略产品平均涨幅为15.62%，同期沪深300指数涨幅为25.52%。从产品表现看，百亿私募中有两家表现比较突出，上涨近50%，但绝大部分管理人业绩没有跑赢指数。有一些管理人有预警止损线的设置，前几年的市场下跌导致目前仓位非常低，因此错过了本轮行情。

　　私募排排网数据显示，由于本轮反弹太急，主观多头策略私募来不及加仓，表现明显不及量化多头策略。不过，主观多头策略私募9月收益率为13.48%，今年以来收益也转正，达到1.24%。有业绩展示的269只百亿私募旗下产品9月平均收益率为11.75%，其中，223只产品实现正收益，占比为82.90%；103只产品收益率达到或超过20%，占比为38.29%。

　　私募加仓顺周期方向 关注消费、AI、半导体等

　　中国基金报记者 吴君

　　据中国基金报记者了解，9月底超过1/3的私募处于满仓状态，不少私募实现净值“回血”。本轮私募加仓的方向基本集中在顺周期领域。展望未来，受访私募称，关注基本面因素，看好消费、人工智能（AI）、半导体、大金融等方向。

　　超三分之一私募满仓

　　私募排排网数据显示，截至今年9月底，股票主观多头策略私募基金的平均仓位为78%，与8月底相比上涨5个百分点，其中，31.9%的私募处于满仓及加杠杆状态，超九成私募仓位在五成及以上。

　　“年初以来，我们把仓位维持在中等偏上水平。9月底积极的货币政策出台后，我们坚定认为，政策已明确转向，财政政策必将跟上，并把仓位提升到了接近满仓状态。”明世伙伴基金经理张妍哲说，国庆节后，考虑到市场快速上涨后积累的短期风险较高，公司进行了小幅降仓，而在上周市场大幅回调期间，逢低加回了一些基本面稳健的优质标的，加仓后整体处于高仓水平。

　　和沐投资董事长李茂林表示，公司一直以来都是满仓。

　　紫阁投资称，保持较高的仓位，仍然看好政策转向之后的长期空间，只做了小幅度的仓位调整。

　　津育投资投资经理崔建表示，还没有涨到公司的目标价，因此没有减仓，总体维持较高仓位。

　　也有私募进行了调仓。鹤禧投资表示，整体以调仓为主，总仓位变化不大，加仓了股东回报较好的公司。

　　沪上某小型私募称，国庆假期之后进行了较大幅度的获利了结，仓位从9月下旬的八成降至四成，等待市场分化之后的买点，消费及地产是未来关注的重点。

　　某中型私募表示，这两天仓位下降了一些，在持仓结构方面也做了内部调整，个股集中度有所提高。

　　排排网财富理财师王粤晖称，近期私募仓位没有很大的变化，即仓位重的没有减仓，仓位轻的也没有加仓。对于10月行情，多数基金经理持乐观态度，据调研，打算增仓的基金经理占比超过35%，打算建仓的基金经理占比仅为4.2%。

　　私募加仓顺周期方向

　　据格上基金研究员谢诗琦调研，本轮私募加仓的方向基本集中在顺周期领域，如金融、地产、消费，以及前期跌幅较大的高端制造领域。长期高仓位的私募目前没有太多操作，会根据个股的涨幅情况做一些仓位调整，但前期仓位很低的私募有一定加仓，加仓幅度普遍在10%至30%。

　　张妍哲表示，本轮上涨初期，公司产品加仓的方向主要是顺周期，如建材、互联网、消费，以及科技方向，如芯片、半导体。上周初，小幅降低了地产链仓位，主要是考虑到地产前期涨幅较高、多数标的估值修复基本完成；保留了科技股的仓位，因为半导体的市场共识强、持续上涨的空间大。在节后市场大幅回调期间，逢低加回了一些基本面稳健的消费标的，因为消费股业绩中枢较为稳定，优质消费股能穿越市场调整期，在经济基本面好转后有戴维斯双击的机会。

　　李茂林表示，在成交量快速放大、市场走强的情况下做了些减仓，换到金融板块。

　　鹤禧投资称，主要增持股东回报较好的AH股标的，如港股电力等；减持的主要是股东回报不佳的企业。

　　私募在选股过程中注重对基本面的把握。前述中型私募告诉记者，当下比较关注三季报超预期品种和有强催化的主题热点，如国产算力、并购重组、北斗卫星等。深圳某百亿私募说，目前五成到七成仓位布局在人工智能为代表的信息技术产业，也有一些医疗、新能源和军工的股票。

　　紫阁投资表示，公司坚持对基本面确定性的把握，增持了一些政策受益的品种，减持了一些达到目标价格的品种。“我们认为这次是宏观政策层面的一次重要变化，方向上的调整已经确立，幅度还需要确认。待股市波动率回归正常之后，市场底部抬升会是大概率事件。”

　　崔建认为，目前的政策对上市公司的基本面传导较慢，短期更多是资金层面的影响。“不同于市场普遍观点，我们更倾向于尽可能淡化政策的影响，脚踏实地研究公司。”他说。

　　市场剧烈调整 私募分歧加大

　　中国基金报记者 莫琳

　　多位受访私募人士认为，短期暴涨之后，市场将步入剧烈调整阶段，分化难以避免，但也会给投资者提供低吸优质标的机会。

　　私募对后市分歧加大

　　排排网财富理财师王粤晖告诉记者，目前私募对后市的分歧仍然很大，并没有因为这波行情而改变之前的看法，原因可能是这波行情的时间还不够长。数据显示，对于10月份的市场行情，11.3%的基金经理持极度乐观态度，51.9%的基金经理持乐观态度，34.4%的基金经理持中性观点，2.4%的基金经理持悲观态度；具体仓位计划上，6.1%的基金经理打算大幅增仓，29.2%的基金经理打算增仓，60.4%的基金经理维持仓位不变，4.2%的基金经理打算减仓。

　　和沐投资董事长李茂林指出，“一个持续的行情需要利率下行、经济预期向好、政策稳定友好来支持，目前三大因素没有完全确立。”对于后市，他认为，上周是前期估值修复后的正常回归，后续行情持续性需要经济预期向好来支持。

　　明世伙伴基金经理张妍哲也提到，大牛市都是在行情进行中不断得到验证。市场有望走出持续性较佳的慢牛行情，但仍需要持续对政策进行跟踪和验证。

　　专注于港股投资的津育投资投资经理崔建则表示：“短期市场的热情被点燃，我们更愿意对这次行情‘冷处理’，冷静看待市场，重新审视公司估值，回到基本面。”同时，他也提到，“我们确实看到了在政策方面的发力和一些股民们的热情，但是，我们认为行情无法预测，牛市也会亏钱，熊市也可以赚钱。”

　　有人谨慎，也有人持续乐观。沪上某股票策略百亿私募表示，市场总体上依然处于估值偏低的水平，并且政策已经发生了方向性的转变，后续可以期待更多的政策出台，带动经济基本面发生变化，所以目前对市场的持续性保持乐观。

　　格上基金研究员谢诗琦也表示，不少管理人认为这是一次战略做多中国的机会，至少是季度级别的。展望后市，他们认为，下阶段市场能否从反弹到反转，仍要看一系列经济金融政策出台后对实体经济的作用程度，以及对上市公司盈利预期的影响。根据他们的判断，实体经济有较大概率触底反弹，从而在盈利预期方面正向推动股票市场进一步上行。

　　关注主线行情

　　受访私募基金经理表示，按照过往的经验，牛市一般分成三段：估值修复、基本面/盈利驱动、情绪驱动。在估值修复阶段，往往呈现普涨，目前已初步完成该阶段，正在进入第二阶段，行情会发生比较明显的分化，关注重点会回到行业、公司的基本面是否可持续、能实现戴维斯双击。

　　张妍哲表示，当前政策发力方向是新型城镇化、解放消费力，而且明世伙伴基金认为未来可能的实现路径是通过推进新型城镇化来带动经济和就业，同时减轻居民生活负担、解放居民消费力。

　　从盈利端来看，盈利可能改善的板块包括地产链、基建链、医药医疗、消费等。从估值端来看，本轮资金增量主要是长期资金入市以及可能的外资流入，而这两类资金更加偏好高ROE资产。结合盈利和估值，第二阶段的初期，她建议重点关注顺周期和消费类的核心资产。

　　此外，张妍哲表示，新质生产力是风险偏好抬升后能够持续获得估值提升的板块，届时市场对于下游客户支付能力的担忧将解除，自主可控也是顺应政策的方向，该方向空间大、阻力小，有望走出持续性行情，成为新主线。

　　紫阁投资认为，每次行情都会有一条主线，其他都是插曲，只有分清主线和插曲，才能抓住主要机会。目前，他们正在观察情绪宣泄完毕之后的走向。未来，观察政策的力度，会在以旧换新、地产产业链等领域投入研究，也会对科技方向保持关注，尤其是在智能驾驶、电子行业方面。

　　在这一轮港股暴涨中，崔建管理的基金收益颇丰，不过，他目前选择了减仓部分板块。他认为，个别板块在大幅上涨之后估值已经到了较贵的程度，透支了未来，随时可能被持有者减仓，所以可能会出现分化。