付鹏：当前需要的不仅是猛药 而且要先把它止住

专题：直播中国牛市！王胜、戴康、陈果、张夏、张忆东等首席火线解读（更新中）

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　　付鹏：债券收益率曲线是一个关键指标 必须阻止经济进入一种“死亡螺旋”状态

　　付鹏：经济问题并非一成不变 我们应该关注政策的效果并理解其背后的逻辑

　　从九月到十月，从经济到股市，都是无形的手

　　10月7日，东北证券首席经济学家付鹏为投资者解读当前市场投资热点，他表示，经济问题方面，从八月份到九月份，如果您仔细分析，会发现当时大家都在讨论经济压力。一些所谓的专家学者可能会有政策建议渠道，但是实际上，很多人可能并未察觉到经济的临界点。>>视频直播

　　付鹏表示，大的方向上，大家要记住，三大政策整体可以分为加杠杆和直接补贴两种。我再强调一下，加杠杆和直接补贴的区别。举个例子，比如说降低房贷利率，这是加杠杆的政策。也就是说，通过降低借贷成本来刺激需求，但前提是你需要去借贷。而直接降低存量房贷利率，这是直接补贴政策，它直接减轻了居民部门的债务压力。这就是直接政策和间接政策的区别。所有间接政策，无论是财政政策还是其他，都需要居民部门或企业部门加杠杆来实现总需求或供给的变化。而直接政策则是直接帮助减轻负担。

　　他认为当前需要的不仅是猛药，而且要先把它止住。但同时长期的解决方案也不能忘记。简单讲就是当下的问题更为突出，把重心倾注在当前，但是从中长期的固本培元来讲，并不能放弃。所以现在这个事儿绝对不是大家说的不是左就是右，而是中间的两者之间的平衡。可能在经济层面上，大家更期望的是在这个时间段内能够有更多的财政政策来出来兜底。

　　部分发言实录如下：

　　由于时间的原因，我还是希望大家能够系统性地去了解很多事情，不要被误导。我们的政策作用，无论是货币政策还是财政政策，都分为短期和中长期。举个简单例子，财政用于基建就是短期内通过政府行为刺激总需求，而财政用于居民部门的补偿，如养老金、社保、医疗、教育补贴，这是一种长周期政策，它虽然在短期内不一定能够快速地让总需求起来，但是它有长期效应。

　　这就取决于问题的紧迫性。比如说，前两天于老在一个论坛上讲话，他提到，他支持当前使用财政的基建政策去支撑经济。他举了这个例子，但很多人在网上误解了他的意思。他的意思是，如果当前有效总需求的压力太大，我们必须先下猛药，然后再去考虑长期政策。而不是说现在压力很大，却出台一个需要很长时间才能见效的财政政策，那可能对于当前的经济形势帮助不大。

　　我们每个人都会考虑时间因素，就像我经常讲的，利率有远期曲线，商品有远期曲线，所有东西都有一个远期曲线，政策也有远期曲线。也就是说，有当期政策能产生效果的，有远期能产生效果的。比如当年的四万亿政策，直接实施就是V字形反弹。如果是一个慢财政政策，那可能就是一个缓慢的U形恢复。

　　所以，我认为当前需要的不仅是猛药，而且要先把它止住。从九月份到现在，基本上都是一个梦呀，但同时，长期的解决方案也不能忘记。你不能说，因为这个猛药吃得很爽，就忘记了长期的调整。但是，你知道在今年九月份之前，还有一种声音是必须要往长期看，短期的问题要hold得住。这也是有问题的。比如说，很多人经常会讲的，我们现在是处在经济结构转型，所以我们一切以提高生产力、提高技术进步为核心，然后对当前的居民部门的经济情况只字不提，动不动就说要转型、要科技。这也不对。

　　对于每个人来讲，你们在考虑任何问题的时候，也要考虑时间因素。因为人的生命是有限的，生命周期都是有限的。比如说，现在的年轻人可能对于他来讲，他想的是看更长；那对于现在的中年人来讲，那么长远的计划可能已经与他无关；那对于我来讲，我要看的是短期。所以这就很简单，你自己的时间点站在哪儿，你其实对于很多政策的理解是完全不一样的。但是，如果不统筹去看这个问题的话，既不能过于极端，也不能忽左忽右，那样的话，其实伤害是最大的。

　　然后，这边也想提醒大家一点，就是大家在看我们的一些观点，包括有些人会去看我们过往的观点，你一定要结合当前那个时间节点的情况去分析。我刚才看到，有人说我讲这话的时候是从极左到极右了。其实，我可以告诉你，都不是，简单讲就是当下的问题更为突出，把重心倾注在当前，但是从中长期的固本培元来讲，并不能放弃。所以现在这个事儿绝对不是大家说的不是左就是右，而是中间的两者之间的平衡。

　　这个很关键，因为我其实这几天听到这种声音了。但是你要问我的建议的话，我的答案很简单：左右两边必须平衡。这是主要矛盾跟次要矛盾之间的关系，还有时间的问题，还有短期矛盾和长期矛盾的问题。还有人说中西药结合疗效好，其实也对的。你都马上ICU了，你还能吃中药吗？对吧，然后呢，就是猛药跟这种调理的药都要有。对的，然后你这个这个，所以说这就能回答一个问题。就吃猛药嘛，那猛药吃下去自然就到KTV了。但是下一步是什么？不是让你在KTV里嗨的，对吧？那是要让你先拖出来以后，然后慢慢地开始进行这中间的调整。所以另外一边怕的就是在KTV里太嗨了，也有问题。

　　有人说这个有点难，问题多轻重缓急，矫枉必过正。那有有朋友问大概什么时间可以证实或者证伪？其实很简单，第一，今年下半年的时间不一定够，这就为什么现在非常急的原因，因为时间上确实太紧迫了。第二，是现在你最差的ICU里，已经被呵护住了。这是目前这个我觉得可能在后边的三个月真正要防的，其实不是房地产经济的扭转，因为经济扭转这是一个慢变量。就是现在这么多政策下去，进行打足，对咱们可以在这儿大概的描述一下这个变量，大概要到明年的春节后才会逐渐的大家去讨论和证伪，就是都冷静下来。第二是当下可能这临近三个月，真正的压力传给谁了？就是财政部后面有没有财政政策出来？这个财政政策是刚才我讲的带杠杆的还是不带杠杆的？是短期的还是长期的？这就是大家后边真正意义上要关注的，而不是一个简单的多少钱。当然，多少钱，你要超预期也行。如果说这个多少钱低于预期，那其实你你可能结构里边里边的结构都不用去讨论了。所以其实当前来讲，可能在经济层面上，大家更期望的是在这个时间段内能够有更多的财政政策来出来兜底。

　　这是从宏观经济的角度。所以在这一段时间内，你都将经历的是经济数据弱的，然后市场预期强的，这是弱经济和强预期的一个逻辑。那么我们真正要防范什么？我倒觉得这三个月真的要防范的很简单。因为那种情况又有人要吃不了兜着走，就很麻烦的。

　　我觉得很简单，如果说举个例子，管理层呼吁大家要冷静，然后大家说开不要阻止我赚钱。好了，那个时候我建议的是有些人能冷静的冷静的。

　　现在收益率曲线调了一下，我看了一下十年期往上30年期至少把这个就说大家不是。当然了整体的这个利率中枢还是要看的，但这个结构更重要。现在好处是什么？央行担心的那种过于扁平的结构，现在终于脱了一点。说明啥？当前的政策，大家还是有预期的，所以在远端的这个收益率呢，抬了一下。那么短端呢，这样子拉开，就是这个收益率曲线，至少我们说翘起来了。能不能平了？如果说你后边又降下来了，那其实我估计应该是明年的事情，不是今年的事。