国盛证券：节后A股怎么走？国庆大事9看点

专题：节后A股怎么走？各家券商观点来了

　　来源：熊园观察

　　核心结论：国庆假期、大事不少，总体有喜有忧、喜大于忧，预计经济有望环比走稳、节后A股也应偏多：

　　1．大类资产表现分化，港股、中概股大涨，美债收益率、美元指数上行。

　　2．美国9月非农就业大超预期，劳动力市场韧性仍强，指向美国经济大概率软着陆。

　　3．全球PMI仍低于荣枯线，美国9月服务业PMI创近两年最高，中国PMI超季节性反弹。

　　4．美联储降息预期明显降温，中国召开Q3货币政策例会、宽松还是大方向。

　　5．欧盟通过涉华电动汽车加税案，德国等多国反对。

　　6．地产：政治局会议首提房地产“止跌回稳”，新一轮政策密集出台，假期地产销售同比转正。

　　7．假期消费：温和修复，交通旅游活跃，电影票房回落。

　　8.9月以来上游生产和价格走弱、中下游有韧性，需求环比改善、但仍在低位。

　　9．国内政策：9.24一揽子政策、9.26政治局会议、9.29北上广深进一步松地产，指向政策的底层逻辑已经大转变。

　　报告摘要：

　　看点1：大类资产表现分化，港股、中概股大涨，美债收益率、美元指数上行。国庆期间，恒生指数、纳斯达克“中国金龙”指数分别涨7.6%、11.4%；非农超预期带动美国降息预期降温，10Y美债收益率上行17bp至3.98%，美元指数上涨1.7%至102.5。

　　看点2：美国9月非农就业大超预期，劳动力市场韧性仍强，指向美国经济大概率软着陆。美国9月新增非农就业大幅反弹至25.4万人，7月8月数据也大幅上修，失业率回落至4.1%，时薪增速维持高位，职位空缺明显回升。继续提示：当前美国经济尚未出现明显衰退迹象，软着陆仍是基准情景。

　　看点3：全球PMI仍低于荣枯线，美国9月服务业PMI创近两年最高，中国PMI超季节性反弹。9月全球制造业PMI回落至48.8%，已连续3月处于线下，反映出全球经济仍趋放缓。美国9月ISM制造业PMI持平，非制造业PMI大幅反弹至19个月最高，新订单指数双双明显改善。国内看，9月制造业PMI大升至0.7个点至49.8%，高于预期和季节性，扭转了此前加速下行的态势、但暂仍处收缩区间，总体看，当前企业景气有所回升，可能与9月下旬政策加码等因素有关。

　　看点4：美联储降息预期明显降温，中国召开Q3货币政策例会、宽松还是大方向。

　　美国：由于9月美国非农就业、PMI超预期，市场对美联储降息的预期大幅降温，利率期货隐含的年内剩余降息幅度已从75bp下调至50bp，即11月、12月可能各降25bp；

　　其他海外央行：欧洲央行和英国央行的降息预期、日本央行的加息预期均变化不大；

　　中国：9.25央行Q3货政例会指出将“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，着力扩大内需、提振信心”，指向后续货币宽松还是大方向。具体操作上，降息、降准、降存量房贷利率、降首付比例等正加快落地，年内再降准降息仍可期。

　　看点5：欧盟通过涉华电动汽车加税案，德国等多国反对。本次税案将在此前10%的标准汽车进口税之上再加征7.8%~35.3%不等的关税，征税期限为5年。德国等多国投票反对或弃权。目前反补贴税仅涉及纯电动汽车（对欧盟出口纯电动汽车占我国汽车总出口的17%），预计影响可控。中欧双方仍在持续谈判，力求达成关税的替代方案。

　　看点6：地产：政治局会议首提房地产“止跌回稳”，新一轮政策密集出台，假期地产销售同比转正。9.24以来，降存量房贷利率、降首付、北上广深松限购等政策密集出台。受此影响，假期前4天与节前相比，新房、二手房销售面积环比增速分别为-34%、-52%，均强于季节性；同比增速分别为10%、72%，均由节前负增转正。

　　看点7：假期消费：温和修复，交通旅游活跃，电影票房回落。1）交通：远距离出行方面，假期前4天全社会跨区域人员日均流动量同比3%，比2019年同期增长21.9%；较今年清明、端午、中秋假期的恢复程度提升；近距离出行方面，百城拥堵指数同比增速也较节前提升。2）电影：截至10月5日，国庆档已突破17亿元，预计今年国庆档的总票房为23亿元左右，同比下降15.8%。3）旅游：目前全国假期旅游数据尚未公布，仅有四川、广东等部分地区数据；假期前4日，四川景区接待游客人次、门票收入同比分别为24.19%、19.13%，较今年五一、端午假期涨幅均有所扩大，可能指向旅游市场继续修复。整体看，假期消费可能呈现温和修复态势。

　　看点8：9月以来上游生产和价格走弱、中下游有韧性，需求环比改善、但仍在低位。1）供给端：高炉、焦化企业、沥青等上游开工多数回落，整体偏弱，尤其是沥青、水泥开工续创近年同期最低；汽车半钢胎仍为同期最高，江浙地区涤纶长丝开工率仍有韧性；2）需求端：百城土地成交、钢材表观需求环比回升、强于往年同期均值，但绝对值多数仍为同期最低；发电耗煤季节性回落、绝对值续创同期最高；3）价格端：布油、铁矿石等上游大宗价格多数续跌；螺纹钢现货、水泥等中下游价格多数上涨；4）库存端：沿海8省电厂存煤，钢材、电解铝等工业金属，沥青、水泥等建材延续去库。

　　看点9：国内政策：9.24一揽子政策、9.26政治局会议、9.29北上广深进一步松地产，指向政策的底层逻辑已经大转变。9.24一揽子政策出台，9.26政治局会议“意外”聚焦经济，9.29央行等发布优化个人住房贷款最低首付款比例等系列政策，9.29-30一线城市在内各地均不同程度放松限购（详见看点6）。此外，9.29央行Q3例会指向宽松还是大方向，9.29国常会要求“及时研究新的增量政策”。继续提示：我国政策的底层大逻辑已大转变，更多增量政策有望继续出台、尤其是财政刺激，可能的包括扩赤字、增发国债，新增特殊再融资债、特殊专项债支持化债等。

　　风险提示：政策超预期，地缘政治演化超预期，经济超预期等。

　　正文如下：

　　国庆假期、大事不少，总体有喜有忧、喜大于忧，对节后A股应偏利多：资产看，全球资产表现分化，港股和中概股亮眼，美债收益率、美元指数上行；全球看，美国9月非农大超预期，美联储降息预期降温，全球9月PMI仍在荣枯线下、全球经济仍趋放缓；国内看，政策底层逻辑已大转变，新一轮政策效果显现，9月PMI超季节性反弹，假期地产销售同比转正、消费温和修复、交通旅游活跃。

　　看点1：大类资产：表现分化，港股、中概股等中国资产表现亮眼，美债收益率、美元指数上行

　　国庆假期期间（9/30-10/4），全球大类资产表现如下：

　　>股市：港股、中概股大涨。港股、中概股延续节前行情：恒生指数上涨7.6%，9.11开启的本轮行情累计已有32.9个点的涨幅，年内涨幅领先于美国、日本股市；纳斯达克中国金龙指数上涨11.4%。美股高位震荡：标普500、纳斯达克指数分别下跌0.2%、0.3%，道琼斯指数上涨0.1%。欧洲、亚洲主要股指涨跌不一：日经225、英国富时100指数分别上涨1.9%、0.5%，德国DAX、法国CAC40和韩国综指分别下跌1.1%、1.2%、0.9%。

　　>债市：长端美债收益率上行。10Y美债收益率上行17.0bp至3.98%；10Y法债收益率上行6.5bp至2.99%；其他主要国家10Y国债收益率变化不大。

　　>外汇：美元上涨，非美货币走弱。受非农数据和鲍威尔鹰派发言影响，美元指数上涨1.7%至102.5；欧元、英镑、日元及离岸人民币汇率分别贬值1.4%、1.9%、3.4%、1.3%。

　　>商品：大宗商品价格普涨。WTI、布伦特原油分别上涨9.1%、8.8%至74.4、78.1美元/桶；伦敦现货黄金、白银分别上涨0.8%、3.2%至2650.1、32.1美元/盎司。

　　看点2：美国9月非农就业大超预期，劳动力市场韧性仍强，美国经济大概率软着陆

　　>总体就业表现：美国9月新增非农就业人数25.4万，高于预期值14.0万，8月和7月数据分别由14.2万、8.9万上修至15.9万、14.4万，两月合计上修7.2万。失业率4.1%，低于预期值和前值4.2%，连续2个月回落。劳动参与率62.7%，与预期值和前值持平。每周平均工时34.2小时，低于预期值和前值34.3小时。平均时薪环比0.4%，高于预期值和过去12个月均值0.3%，略低于前值0.5%。美国8月职位空缺804万人，高于预期值765.5万人和前值771.1万人。

　　>行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，9月建筑业、运输及公用事业、休闲和酒店业的失业率小幅上升，这一方面是由于旅游旺季已过，另一方面是由于8-9月美国仍面临多个飓风造成的极端天气状况，只是影响程度弱于7月的飓风“贝丽尔”；而其他行业失业率均呈现出不同幅度的下降，反映出整体就业形势依然良好。

　　总体看，美国9月就业数据明显好于预期，且连续2个月环比改善，进一步证实了7月就业快速恶化主因飓风天气扰动。我们仍维持此前判断：当前美国劳动力市场韧性仍强，尚未出现明显衰退迹象。伴随美联储货币政策转向宽松，美国经济大概率实现软着陆。

　　看点3：全球PMI仍在荣枯线下，美国9月服务业PMI大幅反弹，中国PMI超季节性反弹

　　9月摩根大通全球制造业PMI为48.8%，是过去14个月最低，且已连续3个月处在荣枯线以下，反映出全球经济仍趋放缓。分国家来看，发达经济体制造业PMI大多与8月持平或小幅下降，新兴经济体制造业PMI普遍较8月大幅下降，不过新兴经济体总体景气度仍好于发达经济体。

　　美国方面，9月制造业PMI持平、非制造业PMI大幅反弹，新订单分项双双明显改善。美国9月ISM制造业PMI为47.2%，略低于预期值47.5%，与前值持平。分项看，新订单、产出、供应商交付时间指数有所反弹，其他分项指数有所回落。9月ISM非制造业PMI为54.9%，高于预期值51.7%，创过去19个月最高。分项看，仅就业指数小幅下滑，其他分项均有不同幅度的回升。制造业和非制造业PMI新订单指数均明显改善，指向美国经济和消费韧性仍强。

　　国内方面，9月制造业PMI大幅反弹，强于预期和季节性；非制造业PMI回落。9月制造业PMI为49.8%，较前值大幅反弹0.7个点，高于预期和季节性，连续5个月处于收缩区间。9月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业PMI回落0.3个百分点，建筑业PMI回升0.1个点百分点。9月综合PMI产出指数回升至50.4%，指向企业景气总体有所回升，可能与9月下旬政策加码等因素有关。

　　分项看，建议重点关注5大信号：1）供需指数均反弹，生产重回扩张区间；2）进出口订单均回落，继续处于收缩区间；9月出口增速可能小幅回落；3）价格指数低位微升，预计9月PPI同比-2.6%左右；库存小幅震荡；4）大中小企业景气普遍反弹，建筑业就业再创新低；5）服务业景气降至收缩区间，建筑业景气低位震荡。

　　总体看，9月PMI明显反弹，扭转了此前加速下行的态势，但暂仍处收缩区间。考虑到9月供需端高频数据整体仍在低位震荡、改善幅度有限，9月PMI明显好转可能与9月下旬政策持续发力、带动预期好转有关。

　　往后看，更多增量政策有望出台，推动四季度经济环比改善。9.24一揽子政策、9.26政治局会议、9.29核心城市松地产，均指向政策的底层逻辑已大转变；换言之，“政策底”已现，四季度经济有望环比改善，“经济底”已不远，对市场可乐观点。

　　看点4：美联储降息预期明显降温，中国召开Q3货币政策例会、宽松还是大方向

　　>美联储方面：由于非农就业和PMI等数据超预期，市场对美联储降息的预期大幅降温。利率期货显示，美联储年内剩余降息幅度从75bp下调至50bp，即11月和12月各降25bp；2025年6月之前，累计再降息幅度从150bp或175bp下调至125bp。

　　>其他海外央行方面：欧洲央行和英国央行的降息预期、日本央行的加息预期均变化不大。目前市场预期欧洲央行和英国央行年内均大概率再降息50bp；日本央行年内大概率不会再加息，到2025年6月之前大概率累计再加息25bp。

　　>国内央行方面：国内经济下行压力仍大，货币宽松仍是大方向，增量政策加快落地。9月25日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第三季度例会。本次会议相关定调基本延续此前9.24国新办发布会等的说法，会议指出“我国经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”，强调后续将“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，着力扩大内需、提振信心，推动经济持续回升向好”，指向后续货币宽松仍是大方向。具体操作上来看，降息、降准、降存量房贷利率、降首付比例等政策先后落地。往后看，此前9.24国新办发布会表示年内有可能进一步降准，降息方面短期降息落地后可能进入政策观察期，后续节奏仍有待观察。此外，央行表示“开展国债买卖，关注长期收益率的变化”，近两月央行也开始披露国债买卖业务公告，主要旨在增加新的流动性投放工具，也有引导债券收益率的考量。

　　看点5：贸易摩擦：欧盟通过涉中国电动汽车加税案，德国等多国反对

　　10月4日，欧盟成员国代表投票通过了电动汽车反补贴案终裁草案，拟对原产于中国的纯电动汽车征收为期五年的反补贴税。此举将在此前10%的标准汽车进口税之上再加征7.8%（特斯拉）到35.3%（上汽集团）不等的关税，最高征税额度达45%。

　　据报道，10个成员国投票赞成该项提议，德国和其他4个国家投票反对，12个国家弃权。德国汽车制造商对中国市场的销售额占其总销售额的近三分之一，因而宝马、大众、梅赛德斯等德国汽车制造商尤其反对加征关税。

　　欧盟目前仅对中国纯电动汽车（BEV）征收关税（2023年对欧盟出口纯电动汽车约占我国汽车总出口的17%），预计对我国汽车出口的影响可控。中欧双方将继续就关税决定进行谈判，同时双方也在探讨能否就进口价格和配额达成协议，以作为关税的替代方案。

　　看点6：地产：政治局会议首提房地产“止跌回稳”，新一轮政策密集出台，假期地产销售同比转正

　　9月下旬以来，新一轮松地产政策密集出台：9月24日，央行、金融监管总局5大政策齐发力，包括降存量房贷利率、降二套房首付比、收储再贷款央行100%出资、延长支持房企政策期限、支持收购房企存量土地。

　　9月29-30日，北上广深进一步松地产，包括缩短社保或个税年限、调整增值税征免年限、取消普宅非普宅等，其中广州已经全面放开限购。

　　国庆假期期间，政策效果有所显现，与节前相比，新房、二手房销售环比均强于季节性、同比增速转正，整体地产销售有所好转。

　　>新房销售方面：环比增速看，截至10月4日，27城商品房成交面积较上周环比为-34%，强于季节性（2019-2023年同期环比均值为-42%）。同比增速看，国庆假期期间（10月1-4日），27城商品房成交面积同比10%，较节前一周的同比-11%明显回升。

　　>二手房销售方面：环比增速看，截至10月4日，12城二手房成交面积较上周环比为-52%，强于季节性（2019-2023年同期环比均值为-65%）。同比增速看，国庆假期期间（10月1-4日），12城二手房成交面积同比72%，较节前一周的同比29.5%明显回升。

　　看点7：假期消费：温和修复，交通旅游活跃，电影票房回落

　　交通出行较为活跃。远距离交通方面，据交通运输部数据，国庆假期前4天全社会跨区域人员日均流动量比2023年同期增长3%，比2019年同期增长21.9%。相较于今年清明、端午、中秋假期的恢复程度有所提升。近距离交通方面，假期前4天百城拥堵指数同比2%，较节前一周同比的1.5%略有提升，指向城内近距离人员流动也较为活跃。

　　电影票房小幅回落。截至10月5日，国庆档已突破17亿元，根据最新的第三方平台和机构预测，今年国庆档的总票房区间大致为20-26亿元，中性情境下为23亿元左右，同比下降15.8%。

　　旅游市场继续修复。目前全国假期旅游数据尚未公布，仅有四川、广东等部分地区数据；根据四川文旅厅数据，假期前4日，全省纳入统计的890家A级景区累计接待游客人次、门票收入同比分别增长24.19%、19.13%，较今年五一、端午假期涨幅均有所扩大，可能指向旅游市场继续修复。

　　整体看，今年国庆假期消费温和修复。如上文分析，假期人员流动、旅游人次看，均较此前假期继续修复、较为活跃；但从电影票房、人均门票收入等指标看，消费支出的恢复仍然较慢，整体假期消费可能呈现温和修复态势。

　　看点8：国内高频：9月以来上游生产和价格走弱、中下游有韧性，需求环比改善、但仍在低位

　　供给：上游开工多数回落，整体偏弱；中下游开工仍有韧性

　　上游开工环比多数回落，绝对值均在低位。9月以来，全国247家高炉开工率均值环比8月回落0.9个百分点至78.0%，相比2023年和2019年同期分别偏低6.3、0.5个百分点。焦化企业开工率均值环比8月回落3.4个百分点至66.9%，续创近年同期次低，相比2023年和2019年同期分别偏低4.1、4.0个百分点。石油沥青装置开工率均值环比8月续降0.6个百分点至26.0%，续创有数据以来同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低18.1、19.3个百分点。水泥粉磨开工率均值环比8月小升1.2个百分点至48.8%，仍为近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低5.4、18.5个百分点。

　　中下游开工保持平稳，绝对值仍在高位。9月以来，汽车半钢胎开工率均值环比8月小降0.4个百分点至78.6%，仍为有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高6.5、12.3个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比8月回升0.2个百分点至88.6%，相比2023年同期偏高4.3个百分点、相比2019年同期仍然偏低5.0个百分点。

　　需求：土地成交、钢材表需环比回升，但绝对值仍低；发电耗煤季节性回落

　　本部分主要跟踪9月以来发电耗煤、钢材表需、拿地等生产复工相关指标，其他线下消费相关指标详见报告第6（地产）、第7（假期消费）部分。

　　沿海8省发电耗煤环比有所回落、强于季节规律，绝对值仍为同期最高。9月以来，沿海8省发电日均耗煤均值环比8月下降6.6%至约227.6万吨，仍为同期最高、强于季节规律（2017-2023年同期均值为降12.0%），仍跟南方部分地区高温、居民用电偏高有关；相比2023年和2019年同期分别偏高10.7%、20.7%。

　　百城土地成交环比有所回升、强于往年同期均值，但绝对值仍在低位。9月以来（数据截至9.29），百城土地周均成交面积均值约为1535.1万㎡，仍为近年同期次低；环比8月增加21.5%，强于近年同期均值（2019-2023年同期均值为16.2%）；相比2023年同期增加35.5%，相比2019-2021年同期分别同比-43.8%、-35.6%、-17.0%。年初以来周均成交面积均值1300.5万㎡，同比下降15.2%。

　　钢材、螺纹表需明显回升、强于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。9月以来，钢材表需均值环比8月增加6.1%至约876.0万吨，环比强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增3.8%），但绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低7.8%、22.0%。其中，螺纹钢表需同样明显增加，环比8月增加17.6%至约236.6万吨，环比同样强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增7.9%），绝对值仍为同期最低；相比2023年、2019年同期分别偏低17.3%、41.1%。

　　价格：上游大宗价格多数续跌；中下游价格多数上涨，9.24以来涨幅较大

　　上游资源品：南华综合指数均值环比续跌，大宗价格多数下跌。9月以来，南华综合指数均值环比下跌2.0%，相比2023年同期下跌7.2%；但趋势上，9.24“一行一局一会”一揽子政策、9.26政治局会议讨论经济之后，南华综合指数相比9.23收盘反弹8.7%。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于78.1美元/桶，近期由于中东地缘冲突有所升温，导致国际油价有所上涨；但整体看，9月以来均值环比8月下跌7.0%，相比2023年同期降幅扩大至20.4%，主因海外衰退预期升温。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比8月上涨1.9%，收于877元/吨，主因南方部分地区气温偏高，相比2023年同期仍然偏低7.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于792元/吨，均值环比8月续跌7.0%，相比2023年同期均值降幅扩大至23.2%；趋势上，9.24之后铁矿石期货价格同样明显上涨。

　　中游工业品：钢铁、水泥价格环比有所上涨，尤其是9.24以来明显反弹。9月以来，螺纹钢现货价格环比上涨2.9%，相比2023年同期跌幅收窄至11.5%；趋势上，9.24以来明显反弹，截至9.30，螺纹钢现货价格相比9.23上涨约16.9%。水泥价格指数均值环比8月上涨0.9%，收于124.3，相比2023年同期偏高9.8%；趋势上，截至9.30，水泥价格指数相比9.23上涨7.4%。

　　下游消费品：猪肉价格环比小降，蔬菜价格再创同期新高。9月以来，猪肉价格均值环比8月回落0.7%至约26.7元/公斤，相比2023年同期仍然偏高19.5%。蔬菜价格均值环比续涨6.5%，显著强于季节规律（2017-2023年同期均值为1.8%），绝对值续创同期新高，相比2023年同期偏高约21.8%。

　　库存：能源、工业金属、建材库存延续回落

　　能源库存：电厂存煤环比续降、绝对值仍在高位；全美原油及石油产品库存环比微降。9月以来，沿海8省电厂存煤均值3387.9万吨，仍为同期次高（低于2023年同期）；环比8月下降2.9%，降幅略大于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值为降2.8%），相比2023年同期偏低7.8%、相比2019年同期仍然偏高33.1%。截至9月27日，全美原油及石油产品库存环比8月底微降26.1万桶，绝对值约为16.50亿桶。

　　工业金属：钢材、电解铝库存环比8月底明显回落。截至9月底，钢材库存环比8月续降19.3%，录得1086.5万吨，续创近年同期新低。电解铝库存环比8月下降21.2%，相比2023年同期水平仍然偏高41.3%。

　　建材库存：沥青延续快速去库、但绝对值仍高，水泥库存续降。截至10月4日，沥青库存（厂库+社库）环比8月底下降56.3万吨至约212.9万吨，延续快速去库；绝对值仍为同期最高、但相比往年差距显著收窄，相比2023年同期仍然偏高5.5万吨（2023年10月13日数据）。截至9月底，水泥库容比环比8月底回落1.5个百分点至64.3%，相比2023年同期仍然偏低9.6个百分点。

　　看点9：国内政策：9.24一揽子政策、9.26政治局会议等，政策的底层逻辑已经大转变

　　国常会：再部署及时研究新的增量政策

　　事件：9月29日，国常会学习贯彻总书记在中央政治局会议上的重要讲话精神，部署加快“十四五”规划102项重大工程实施的有关举措。

　　主要内容：会议强调，要把思想和行动统一到党中央关于经济形势的科学判断上来，把党中央决策部署贯彻好，把已明确的政策措施落实好，有效实施宏观调控，推动各项政策协同发力，打好组合拳，着力解决经济运行中的突出问题，努力完成全年经济社会发展目标任务。每一项政策都要明确责任分工，加快出台实施的节奏，条件相对成熟的政策要马上推出，需要进一步细化完善的政策要抓紧做好相关工作、成熟一批推出一批。各部门要不避难、不推责，形成强大的工作合力。同时，要根据形势变化，及时研究新的增量政策。要深入开展调查研究，注重听取各方面意见，不断优化完善政策举措。要加强政策解读，更好地凝聚共识、增强信心。会议部署加快“十四五”规划102项重大工程实施的有关举措，要立足全局抓好重大工程实施，进一步压实各方责任，加强部门协同和央地联动，强化资金支持和要素资源保障，破解难点堵点，确保重大工程建设取得预期成效。

　　简评：继9.24一揽子增量政策、9.26政治局会议聚焦经济后，9.29国常会再提“根据形势变化，及时研究新的增量政策”，增量政策出台应在加速通道，尤其是财政发力、松地产、支持地方化债、再降准降息，可能的包括扩赤字、增发国债，北上等核心城市松绑限购，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。

　　央行等：一揽子增量政策加速落地

　　事件：9月29日，此前央行等宣布的一揽子增量政策加速落地。

　　主要内容：其中包括批量调整存量房贷利率、优化个人住房贷款最低首付款比例、完善商业性个人住房贷款利率定价机制、延长部分房地产金融政策期限、优化保障性住房再贷款有关要求等举措。此外，央行、金监总局还发布通知称，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策的适用期限延长至2026年12月31日；关于经营性物业贷款的有关政策有适用期限的，将适用期限延长至2026年12月31日。为支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房用作保障性住房，对于金融机构发放的符合要求的贷款，央行向金融机构发放再贷款的比例从贷款本金的60%提升到100%。

　　央行：三季度货币政策例会

　　事件：9月29日，央行发布三季度货币政策例会通稿（详见看点4）。

　　主要内容：会议强调，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。更有针对性地满足合理的消费融资需求。有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，推动证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具落地生效，维护资本市场稳定；推进科技创新和技术改造再贷款使用进程，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。加快形成覆盖科技型企业全生命周期的多元化接力式金融服务体系，助力科技强国建设和实现高水平科技自立自强等。

　　多地节前跟进松地产，一线城市均不同程度放松限购

　　继9.26政治局会议要求“促进房地产市场止跌回稳”“调整住房限购政策”等，多地节前跟进松地产，一线城市均不同程度放松限购。其中，广州全面取消限购、深圳分区优化限购、上海放松非户籍外环购房要求，北京非户籍五环内社保或个税5改3、五环外社保或个税2年即可，此外，厦门、河北、福建等地也跟进。

　　风险提示：政策超预期，地缘政治演化超预期，经济超预期等。

　　本文转载自“熊园观察”微信公众号，分析师：国盛宏观熊园团队；智通财经编辑：黄晓冬。